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中宠股份-加速布局国内市场-周少鹏

发布日期:2021-08-17 13:41

中宠股份:加速布局国内市场
本刊研究员 周少鹏
 
市场方面,国泰君安在新近的策略报告中谈到,A股财报季后分子进入空窗期,机会主要来自危机并存的分母端(分子指企业盈利,分母指流动性和风险偏好)。
A 股企业一季报盈利实然高增,20 个一级行业归母 净 利 润 同 比 增 速 的 历 史 分 位 数(2010 年 至 今)超80%,上游/中游周期、可选等大类行业增速均在 300%以上。但当前通胀顶部形态不定,中期视角下盈利优势的行业结构仍较为模糊,博弈重心转向分母是应然选择。分母端约束暂放缓带来新的边际:市场原先预期 Q2 将是紧信用拐点斜率最大之时,但 4 月政治局会议重提“不急转弯”、新增“稳定预期”。因此尽管 3 月社融与信贷增速双回落,但未来信用收紧节奏将较预期 放 缓 、利 率 中 枢 抬 升 过 程 或 将 拉 长 ,缓 解 市 场 担忧。震荡格局下,结构性机会源于危机并存的分母。
 
当前分母端确实正在提供新的边际,但是更长来看方向上仍有分歧,分歧源于分母之锚的不确定性,锚定到底是通胀还是增长?海外还是国内?目前美国经济修复不及预期,4 月美国非农就业新增不及预期,失业率 6.1%亦不及预期。但往后看通胀的持续以及对经济增长的逐渐乐观仍是悬顶之剑。国内方面,对通胀的容忍正在提升,重心亦是经济增长。一方面政治局会议未提通胀,以及当前核心 CPI 与通胀表现仍较稳定。另一方面是 4 月 PMI 超预期下滑,以及政治局“辩证看待一季度经济数据”、“经济基础不稳固”的强调。复苏之路上,通胀与增长如影相随,过去在国外通胀,眼下在国内增长,未来仍将持续变化。
 

 
每期金股:中宠股份
中宠股份(002891)是一家全球宠物食品领域多元 化 品 牌 运 营 商 ,目 前 旗 下 有 顽 皮 和 真 致 等 自 主 品牌,主产品涵盖宠物主粮和零食两大类。公司的亮点在于:1)国内宠物消费市场规模巨大,预计景气度未来几年维持向上趋势 ;2)业 务 由 国 外 向 国 内 市 场 拓展,且盈利能力有提升空间;3)募资扩产,产能瓶颈消除。
 
千亿高增长赛道
饲养宠物的习惯和观念深入欧美国家居民生活当中 ,在国外已有百余年的历史 。相比而言,国内宠物市场起步晚,从 1990 年市场化经济算起,至今仅有 30 余年历史,在那个温饱都成问题的年代,还能拿出闲钱饲养猫狗的人很少见。随着居民生活水平提升,这些年在现实生活中饲养猫犬的人数已频繁可见,养宠不知不觉成为一个千亿高增长的赛道。
根据《中国宠物行业白皮书》,中国宠物消费市场规模从 2010 年的 140 亿元增长至 2019 年的 2024 亿元,CAGR 高达 35%,一个行业长期复合增速能保持双位数以上增长已是难能可贵,高达 35%更是稀少。
往后看,在美国这种成熟市场,2020 年宠物市场规模仍然高达1094 亿 美 金 ,近五年CAGR还能达9.1%。中国市场虽然起步晚,2020 年又遭受疫情短期冲击,增速下滑至 2%,但是 14 亿人口红利还在,未来成长空间自然不会低。从渗透率看,美国家庭宠物饲养率 2013 年 -2019 年始终维持在 65%-68%波动,2019年全国城镇养宠家庭饲养率只有23% ,宠物食品更低 ,2018 年的渗透率15% ,美国是 90% ,看隔壁的日本,也有 73%。根据弗若斯特沙利文的预测,至 2023年中国宠物市场规模有望达到 4723 亿元,未来几年增速有望维持 20%以上。
 
国内业务快速放量
宠物市场中最确定的细分领域应该是宠物食品,刚需且高频,就跟人总需要吃饭一样,这个领域的增速低于整个宠物市场,但过去 10 年也有 20%以上的复合增速。
目 前 国 内 宠 物 食 品 行 业 集 中 度 低 ,CR10 只 有31.1% ,而 且 是 外 资 品 牌 玛 氏 占 据 排 头 位 置(市 占 率11.4%),其他几个内资品牌紧随其后,市占率都是个位数,差距也不大。全球前十家宠物食品企业中有 7家来自美国,2 家来自德国和 1 家来自日本,都是宠物饲养率高的国家,中国如此大的市场,未来宠物饲养率提升后,可能也会诞生自己的宠物食品巨头。
中宠主业聚焦的就是宠物食品,目前市占率约为1.4% 。 公 司 原 来 业 务 在 海 外 市 场 ,以 OEM/ODM 产 品为主。兴许是受国内刚刚起步的巨大市场吸引,2016年公司加速国内布局。因国产品牌市占率都还很低,这个阶段是跑马圈地,渠道为王,公司深谙其道,线上线下布局双管齐下,目前线上拥有京东、天猫等旗舰直 营 店 ,线 下 则 拥 有 大 润 发、华 润 万 家 等 连 锁 商 超。最喜人的是公司还参股了国内最大的宠物医疗企业瑞鹏,还拥有下游超 5 万家宠物医院和宠物专门店合作伙伴,可以对接直接铺货。
渠 道 布 局 扩 大 后 公 司 国 内 业 务 占 比 快 速 提 升 ,2017 年国内收入规模 1.48 亿元,到 2020 年达到 5.42 亿元,收入占比从 14.7%逐年增加到 24.27%。国内业务盈利能力更强,2017 年和 2018 年毛利率可以达到 35%以上,同期国外业务为 20%左右。 2016 年起公司销售费 用 率 在 收 入 增 长 背 景 下 提 升 幅 度 较 大 ,最 高 接 近10%,但只要收入规模能维持快速增长,牺牲点短期利润又何妨。
 
连续扩产消除产能瓶颈
2015 年后公司零食产能常年接近满产,干粮产能利用率提升迅速,公司通过 IPO 和可转债募资缓解产能压力,2020 年公司在运行产能达 5 万吨,其中零食、湿粮、干粮分别为 2 万吨、1 万吨和 1 万吨,另外还有 3万吨湿粮产能在 2021 年释放,但在渠道快速扩张的背景下,产能还是无法满足市场需求。 2020 年 10 月定增继 续 募 资 用 于 6 万 吨 宠 物 干 粮 和 2 万 吨 湿 粮 项 目 建设,达产后公司产能将提升至 15 万吨。渠道布局完善以及产能扩张有望推动公司高速增长,充分享受行业赛道本土化红利。
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